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五是不斷增加的外匯儲備導致需求重新平衡:過去幾年黃金價格相對平穩∟,因此黃金在總儲備中所佔的比例有所下降△,從世紀之交的13.5%下降到了2019年第一季度的10.6%□⊿π。因此▽,將其重新平衡到的優選的戰略水平可能是需求上升的部分原因◇♂┊。

三是對國際貨幣體系變化的預期:2019年的調查顯示?,39%的發展中經濟體央行表示⊿,國際貨幣體系的預期變化與他們投資黃金的決定存在關聯⊙。

儘管9月外儲重回跌勢?♂,但分析變動原因看◇π,當月外儲下降主要受估值因素影響▽,下跌幅度可控⊿⌒,資本流出壓力可控∴,國際收支仍維持基本平衡↑◇∴。

四是去美元化政策:央行投資組合的結構通常都是短期的——尤其是在發展中經濟體國家——且以美元為中心▽∟。負利率和對美元前景的擔憂可能也是各國央行黃金需求上升的部分原因∴∟。

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全球央行對黃金需求的上升和黃金交易的活躍□∴,推進金價持續上漲☆。今年以來﹡,國際金價連續攻破1300美元、1400美元、1500美元大關◇⊿∟,距離前期階段性低點已經反彈約20%☆□∟。

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來源:券商中國10月6日↑,國家外匯管理局公布9月外匯儲備數據顯示┊♂∴,9月末↑,官方外匯儲備餘額達3.0924萬億美元〇π⊙,較8月末減少近148億美元;較年初上升197億美元∟,升幅0.6%⊙?。

二是短期債券的低利率:央行所持債券的短期性質也意味着♀♂┊,它們的投資組合通常比其他投資者的回報率更低∴◇。這反過來降低了持有黃金的機會成本♂△。

據9月6日世界黃金協會發佈的最新報告∵π?,世界各國央行都在囤黃金♂?↑。其中↑▽,新興市場央則繼續保持穩健速度積累黃金儲備∵。俄羅斯、中國和哈薩克斯坦在官儲的漲幅上依然處於領先地位▽π。另據世界黃金協會第二次年度央行黃金儲備調研結果顯示♂∵,接受調研的發展中經濟體 (EMDE) 央行中有11%表示┊⌒▽,他們打算在未來12個月內增加黃金儲備∵▽〇。

估值因素仍是9月外儲變動主因今年以來﹡,中國外匯儲備增加了197億美元□∵,升幅0.6%∴。具體來看〇,外匯儲備從去年11月以來出現一波五連漲♂♂⊿,在今年4月下降38億美元后◇⊙↑,外儲在人民幣對美元匯率遭遇貶值的背景下∟,在5月和6月卻分別增長了61億美元和182億美元π♀♂,7月減少155億美元⊿∴▽,8月則重新回升35億美元⊿♂◇,9月則再次減少π。

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報告稱♀┊,雖然人民幣很難與美元競爭全球主導貨幣的地位♀↑,但亞洲似乎是人民幣的天然棲息地⌒。因此♀♂,國際貨幣體系可能會從以美元為中心的體系轉向更為多元化的體系⊿,其中歐元和人民幣佔據了相對較大的份額〇□﹡。向新的國際貨幣體系的轉變┊☆〇,可能因投機資金的流動而缺乏穩定♂,也可能對美元造成壓力△〇∟。一些央行購買黃金是為了對沖這兩種風險◇♂♀。

世界黃金協會9月中旬發表的一篇分析報告認為?∟▽,央行黃金需求的驅動因素主要有以下幾方面:一是經濟和政治風險加劇:黃金是唯一一種沒有政治或信用風險的儲備資產┊▽〇,它也不可能因大量印發貨幣或非常規貨幣政策措施而貶值⊿⊿♂。

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國家外匯局新聞發言人王春英表示↑,9月↑▽,我國外匯市場供求保持基本平衡♀。受全球經濟增長、主要國家央行貨幣政策、全球貿易局勢、地緣政治因素等影響∴,美元指數上漲◇〇,主要國家債券價格下跌〇⊙π。匯率折算和資產價格變化等因素綜合影響外匯儲備規模☆。

當天同時公布的官方黃金儲備最新數據顯示☆,央行還在繼續買黃金⌒♀。9月末黃金儲備為6264萬盎司(約1775.8噸)?△,較上一月增加19萬盎司┊∵,為連續第10個月增持黃金▽。

各國央行為何願意增持黃金♀⊿∟?黃金在央行儲備管理中佔據重要地位〇,央行是舉足輕重的黃金持有方△↑。受全球經濟增速放緩、貿易摩擦和地緣政治加劇等影響♂,今年以來〇☆⊿,黃金備受各國央行「青睞」⊿,根據世界黃金協會的統計□⌒∟,年初至今全球各國央行的凈購金量已超過400噸◇∴,這是自2010年央行購金出現凈購買以來的最高年度累計水平◇?⊙。

「總體看⌒⊙♂,我們認為外儲9月下行仍主要受到了估值因素的影響☆,因此資本流出壓力可控┊,國際收支仍維持基本平衡∴⌒。」李超稱◇♀♂,外匯儲備的變動是國際收支的一個表現♂,目前國際收支平衡壓力不大◇∴。貿易摩擦仍是短期影響匯率走勢的核心事件性因素∴□,若中美後續談判進展較為樂觀〇,匯率也可能出現升值☆。

民生證券研報曾認為⊿□,在美國利率中樞下行、全球政治經濟風險上升等因素支撐下♀☆,未來黃金價格的上漲空間依然廣闊♂☆π,中期內黃金價格將向上突破2011年高點□⊿〇,在達到1900美元/盎司之前□∟,黃金價格調整即是買入機會♂◇。

王春英則表示┊﹡,今年以來⊿,在國際形勢錯綜複雜的背景下▽,我國經濟運行總體平穩、穩中有進π↑,主要經濟指標處於合理區間﹡∵⊙,經濟結構持續優化π,高質量發展積極因素增多♀⊙△。受此支撐♂,我國外匯市場運行平穩?,外匯儲備規模小幅波動主要受估值因素影響□,規模總體保持穩定π。往前看┊,國際經濟金融環境不穩定不確定因素增多?⌒⊿,全球經濟增長放緩↑↑,貿易保護主義和單邊主義上升▽▽▽,國際金融市場波動性加大┊♂。但我國經濟發展有巨大的韌性、潛力和迴旋餘地⊿〇,長期向好的發展態勢沒有改變⊙,並繼續推進全方位改革開放◇﹡,這將為外匯儲備規模保持總體穩定提供有力支撐π△⌒。

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外儲資產月度變動可分為兩部分:交易性外儲變化﹡,以及因匯率和利率變化產生的非交易性估值效應⌒□□,後者不直接影響人民幣匯率和基礎貨幣⊙。9月外儲儘管環比下跌近148億美元⊙,但主要原因仍是估值因素π,且跌幅仍在可控區間♂◇△。

華泰證券首席宏觀研究員李超也認為□,9月官方外匯儲備回落主要受估值因素影響∟。根據模型測算顯示△∴,匯率變動估值對儲備影響約為-140億美元☆△⊙。9月☆,美、歐國債收益率上行△⊙♂,債券收益率對估值帶來較大負面影響⊿。全球債券收益率對儲備估值影響約-160億美元□。

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